恒瑞医药（600276.SH）刚刚泄漏的2025年一季报色五月，大超预期：

营收72.06亿，同比增长20.14%，净利润18.7亿元，同增长36.9%，营收与利润均创历史同期新高。机构揣摸净利润增速15%驾驭，最终恒瑞远超预期！

客岁以来，恒瑞功绩抓续高增。2024年营收增长22.63%，利润增长47.28%，相同是营收、净利双双创历史新高。

可以看出，不管是2024年年报依然2025年一季报，公司利润增速齐远高于营收增速。

讲解不仅是功绩高增，盈利质料也越来越高。

要知说念，此前恒瑞然而经验了三年“极冷”：2021年、2022年利润规划下滑，2023年终于微增10.14%，但远谈不上还原元气。

2024年开动，若何就倏得爆了？恒瑞究竟发生了什么？

四个字：动须相应。

收获于抓续鼎力插足研发，翻新药业求收尾冲突，恒瑞终于重回增长。

恒瑞医药的业务涵盖仿制药与翻新药。仿制药曾是恒瑞基本盘。

翻新药研发插足大、周期长，但收效上市后可为药企带来丰重利润。专利到期后，其他药企可以仿制。仿制药利润更低，但畴昔国内药企通过仿制国外的高价药，即便廉价在国内销售，也能取得可以收益。

不外，2020年色五月集采全面铺开后，一切齐变了。

2020年，恒瑞入围药品平均降价超70%，到2022年部分居品降幅达80%。功绩方面：2021、22年净利润辞别下滑28.41%、13.77%。2023年净利润虽增长10.14%，达43.02亿元，但仍不及2020年的三分之二。

可以说，恰是集采倒逼恒瑞全面转型。这些年公司研发用度增长绝顶迅猛。2020年以前，恒瑞研发用度占营收比重永久低于20%，2021年倏得拉到23%，尔后一直是20%以上。

2024年，恒瑞医药翻新药占营收比重已达到49.64%，创历史最高水平。而2019年这一比例还唯有27.5%。

进一步筹议财务数据，可以发现恒瑞当前果真走上健康之路了。

本年一季度公司净利率达到26.04%，创同期新高，营收同比增长20.14%，但销售用度仅增11.5%。

要知说念，销售用度高企，永久是连累药企功绩的“痛点”，亦然医药恶臭重灾地。

部分药企销售用度为啥高？说白了，莫得中枢竞争力才需要大宗营销。

2021年以来，恒瑞医药销售用度占营收比重越来越低，同期研发插足越来越高。可以说“腰杆子”越来越硬。果真的翻新护城河，材干保险健康发展。

当前，恒瑞医药还有一大成长看点：

出海。

2024年，恒瑞医药研发管线中具有人人职权的翻新药占比训诲至60%，外洋临床查考数目同比增长120%！

讲解公司加速布步地向外洋的研发，真要向外洋发力了。

为啥要出海？

对药企而言，外洋才是挣大钱的场所。据医药自媒体“健识局”，部分药品在国内与好意思国的年度用度，能有25倍价差！

以前恒瑞在外洋没多高声量，说白了，时期实力还不够，但当前公司赫然已越来越有底气。

客岁以来，恒瑞抓续在外洋“攻城略地”：

2024年5月，恒瑞公告将具有自主常识产权的GLP-1居品组合有偿许可给好意思国Hercules公司，由此恒瑞取得最高达60.35亿好意思元的款项和Hercules公司19.9%的股权。

2025年3月，恒瑞晓示，与默沙东就Lp(a)扼制剂HRS-5346缔结独家许可公约，交游总金额高达19.7亿好意思元。刷新了比年恒瑞对外BD（即医药行业的授权商务拓展）的首付款最高记录。

还有一大看成：

赴港上市。

2025年1月，恒瑞认真向港交所递交上市请求。

赴港上市对恒瑞而言，有绝顶深入的道理。

咱们前文提到的恒瑞给好意思国Hercules公司有偿许可，骨子上是“NewCo形态”，这是比年来国内药企出海的一套有用嘱咐。即诞生一家NewCo公司（孤独的新公司），国内药企将管线剥离出来授权给这家NewCo，并得到一定的股权和资金。

一朝港股上市收效，恒瑞不仅能得到新的融资，还能径直对接国际成本，那么这种“居品+股权”的“NewCo”玩法便可以进一步本质。

对恒瑞医药41万鼓舞而言，公司的估值训诲也值得期待。

当前恒瑞仍然低估，最新市盈率51.5倍色五月，低于近十年平均市盈率61.36倍。